嘉楠科技被做空：旗下矿机全部无利可图，关联交易被隐瞒1.5亿美元

编译 | 节点财经

2月20日，做空机构Marcus Aurelius Value发布了嘉楠科技（纳斯达克股票代码：CAN）的做空报告。

报告称，继 2016 年以来三次未能在亚洲交易所上市后，嘉楠耘智充分利用这些泡沫市场，于 2019 年 11 月完成了在纳斯达克的 IPO。 上周股价在一个交易日内飙升超过 80%，吸引了数千名毫无戒心的散户投资者参与投机炒作。 然而，这家比特币矿机制造商存在未公开的关联交易，违规行为涉及众多客户和经销商。

报告出炉后，嘉楠科技股价一度下跌超10%，截至收盘下跌7.48%。

目前嘉楠科技尚未对做空报告作出回应。

报告要点：

◆嘉楠科技隐瞒与雄安科技（HK：1647）价值1.5亿美元的关联交易；

◆嘉楠科技隐瞒与杭州微推的关联交易；

◆嘉楠科技在上市前不久突然删除了网站11家分销商中的8家，且未说明任何原因；

◆迦南科技天津服装进出口有限公司和广东讯通科技有限公司的主要客户与公司从事的行业完全不同；

◆嘉楠科技2016年最大客户陈健是3ico.com的运营商，因涉嫌非法集资已被关停；

◆嘉楠科技所有型号矿机均无盈利；

◆与比特大陆、神马矿机相比，嘉楠科技的产品缺乏竞争力。

以下为报告全文译文：

上周，嘉楠科技股价单日暴涨超80%，市值突破10亿美元。 迦南科技是一家比特币矿机制造商。 我们的调查显示，嘉楠科技在其业务中存在欺骗投资者的行为。 该公司有未披露的关联方交易、有问题的客户和经销商，以及不可持续的商业模式。

自2016年以来，嘉楠耘智已经3次未能在亚交所上市。 2016年，嘉楠科技曾在深交所试图对一家公司进行借壳上市，但因国内“监管环境趋严”而暂停； 2017年新三板挂牌尝试失败； 2018年曾提交在港交所上市申请，但2019年因加密货币矿机不符合港交所上市“合适性”原则而无效。

2019年11月，嘉楠科技成功登陆纳斯达克。 不过，值得注意的是，就在上市前不久，瑞信突然辞去主承销商一职，连一家投行都不赚钱的情况非常罕见。 此外，股票发行规模也大幅缩减。 最初计划筹集 4 亿美元，最终只筹集到 9000 万美元。

2017年，比特币价格接近2万美元，但在2018年和2019年，跌至5000美元以下。 矿业经济的颠覆大大减少了矿机厂商的收入，也催生了大量的加密货币挖矿骗局和庞氏骗局。 上个月，拥有超过 75% 市场份额的矿机制造商比特大陆终止了在纳斯达克的上市申请，因为该公司卷入了一场庞氏骗局。

无论您对比特币的未来有何看法，我们认为嘉楠耘智的业务与他们宣传的相去甚远，该公司的股票也不值得投资。

未披露的关联方交易

与关联方、虚假实体交易是部分中概股公司虚增收入、造假财务数据的常用手段。 我们在另外两家中国上市公司发现了类似的交易：金丰珠宝（纳斯达克股票代码：KGJI）和平潭远洋渔业（纳斯达克股票代码：PME）。 在我们发布做空报告后，两家公司的股价分别暴跌了 80% 和 70%。

嘉楠科技在纳斯达克上市前一个月，一家名为雄安科技（HK：1647）的公司宣布与嘉楠科技达成“战略合作伙伴关系”。 雄安科技表示，预计2020年将从嘉楠科技采购高达1.5亿美元的设备，嘉楠科技过去一年的总营收为1.77亿美元。

我们认为这笔交易很荒谬，因为雄安科技的市值只有5000万美元，手头现金1600万美元，远远不够购买这么多设备的资金。 据此前报道，多位分析师对交易能否完成表示疑虑。 文件显示，雄安科技显然是嘉楠科技的关联方。 雄安科技董事长姚永杰是嘉楠科技的天使投资人比特币合约稳定盈利模式，持有嘉楠科技9.7%的股份。 然而，嘉楠耘智提交给美国证券交易委员会 (SEC) 的文件中并未提及这笔交易。

在雄安的交易执行前不久，比特币杂志在 2019 年 10 月发表了一篇文章，称嘉楠耘智 2020 年的销售额有望超过 10 亿美元。 嘉楠科技销售总监表示，公司已收到矿机采购意向书，采购其最新最强的A10和A11矿机，共计50万台。 预计2020年矿机销量将突破100万台。 因此，我们怀疑与雄安科技的虚假关联交易很大程度上是一种向投资者炒作公司财务前景的手段。

在嘉楠科技试图在中国上市之前，关联交易也促成了不小的销售额增长。 根据2016年的重组上市申请，杭州微推信息技术有限公司一下子成为嘉楠科技最大的客户之一。

杭州微推是一个明显的关联方。 最初由嘉楠耘智联席董事长孔建平控制，后于 2017 年转交给独立董事孙奇峰，负责监督嘉楠耘智在中国的销售和营销活动。 虽然在提交深交所的文件中披露了杭州微推的关联方性质，但在提交给SEC的文件中并未提及。

我们怀疑杭州微推只是一家与嘉楠科技进行关联交易的空壳公司。 杭州微推的注册地址与嘉楠科技位于同一办公楼内，仅一墙之隔。 工商文件显示，微推只有4名员工，在成为嘉楠科技客户前不久，只是将注册资本从100万元增至5000万元。 但嘉楠科技2017年借壳上市失败后，注册资本减为100万元。

同样，2016年，嘉楠科技子公司的两名员工在四川成立了石棉县华晶电子通信产业服务有限公司。 该公司于2016年成为嘉楠科技的客户，但于2018年突然解散。

多家大客户涉重大违规

比特大陆 33% 的销售额来自国内市场，而迦南 87% 以上的销售额来自中国客户。 因此，与中国客户群的质量和长期关系对公司来说非常重要。 但我们发现，除关联方外，嘉楠科技的主要客户从事的行业完全不同。 例如，2015年至2017年，应收账款金额前五名的客户之一是天津市服装进出口有限公司。该公司官网显示，其产品主要为服装、面料、毛毯和石雕。

2017年应收账款前五名中的另一家是广东讯通科技有限公司，该公司官网显示，其主要业务是向中国政府企业销售视频监控产品。

《新京报》2016年曾发文，提到嘉楠科技与杭州微推、天津服饰的交易比特币合约稳定盈利模式，还质疑了该公司的其他几家大自然人客户。

2016年，嘉楠耘智最大客户为自然人陈健。 我们认为，这个陈健就是3ico.com的运营商。 该网站因涉嫌非法集资已被关闭。

迦南科技也有“合法”客户。 2017年最大的应收账款来自自然人吴钢，即比信创始人。 不过，币信的比特币矿池也已关闭。

虽然最新的大客户名单尚未披露，但我们发现，就在纳斯达克上市前不久，嘉楠科技突然在网站上删除了11家分销商中的8家，且未说明任何原因。

被删除的经销商之一 Nova Bit Mining Solutions 由迦南科技销售代表 Andres Romero 控制。 根据 Romero 在 LinkedIn 上的个人资料，他负责嘉楠耘智的全球销售，同时也是 Nova Bit 的 CEO。 在 2018 年的一段 Youtube 视频中，罗梅罗自称是迦南科技的营销副总裁，并邀请观众参加在迪拜举行的活动。 此前，罗梅罗是迦南科技官网的代理人，但前不久罗梅罗被官网下架。 Nova Bit官网显示，其仍是嘉楠科技的官方经销商。 但是，Nova Bit 官网上的电话号码已经断开。

我们调查了另外7家被注销的经销商，发现这些经销商都是规模较小的，大部分已经倒闭，无法再购买嘉楠科技的产品。

这些经销商的撤离，意味着嘉楠耘智的经营状况比投资者想象的还要糟糕。 目前在公司网站上列出的其余经销商数量也不多。 例如，CryptoUniverse自称是嘉楠科技在俄罗斯和亚洲的唯一官方合作伙伴。 CryptoUniverse 在欧洲开展业务，但据业内人士透露，该公司规模较小。

商业模式堪忧

2017年嘉楠科技销售额约为1.82亿美元，2018年增至3.77亿美元，2019年前9个月销售额暴跌至1.32亿美元。

关联交易、有问题的客户和经销商以及我们报告中提出的其他问题是我们质疑公司业务的原因。 此外，2019年国内供应商起诉嘉楠耘智，称其欠款170万美元。 供应商表示，嘉楠科技未能付款是因为销售问题和市场环境问题。

截至2018年底，嘉楠科技账户内现金为3620万美元。 为什么它不能支付这么小的订单？

2017年底以来，比特币价格大幅下跌，对嘉楠科技的业务造成了严重影响。 政府对非法、未经批准的比特币矿工的打击加剧了嘉楠耘智运营的恶化。 大量经销商的倒闭也与政府的整顿有关。 在嘉楠科技提交给SEC的文件中，2018年比特币价格下跌也导致我们提供信用销售，客户更不愿意直接付款。

此外，我们认为嘉楠耘智的产品存在根本性问题。 根据ASIC Miner Value网站测评，在对比了多家厂商不同型号矿机的盈利能力后，截至本周末，该站跟踪的嘉楠科技所有型号矿机均处于无盈利状态：

经过本站测评，其他公司生产的矿机约有66款比嘉楠耘智更赚钱。 相比之下，比特大陆有 16 种盈利模式：

即使比特币价格飙升，嘉楠科技也难以迎来翻身。 业内人士告诉我们，嘉楠科技一直在追赶比特大陆和神马矿机的竞争对手，其销售策略其实不如另外两家。 2020年1月，有客户提起诉讼，称嘉楠科技的两台矿机开机后瞬间起火。 在接下来的六个月里，其他几台机器也无法正常工作。

迦南科技自称是“领先的超级计算解决方案提供商”。 但公司2018年的研发费用仅为2650万美元，低于比特大陆8690万美元的半年研发费用。 迦南目前的市场份额远远落后，我们无法相信他们能够缩小与竞争对手的差距。

嘉楠耘智在提交给美国证券交易委员会的文件中称，该公司拥有 23% 的市场份额，尽管这是基于总出货量。 从营收来看，嘉楠科技的市场份额仅为6.2%。 这是在比特大陆的招股说明书中披露的。

此外，嘉楠科技的阿瓦隆矿机的知名度和曝光度远不及比特大陆及其蚂蚁矿机产品。 嘉楠耘智的推特账号只有 3900 名粉丝，而比特大陆的推特账号拥有 97000 名粉丝。

股价将进入下行通道

上周，嘉楠科技股价无利可图，单日涨幅达80%。 这可能是因为The Block Genesis网站上的一篇文章认为，嘉楠耘智的股价跌幅过大，新冠病毒不会对公司造成什么特别的影响。

据Robintrack数据显示，上周有超过3000名散户买入了嘉楠科技的股票，可见这只股票仍吸引了数以千计的投资者。

即便你认为嘉楠科技的财务数据没有任何问题，但以目前9亿美元的市值计算，嘉楠科技的市盈率已经超过了5倍。 我们认为，对于一家收入大幅下降且 9 个月营业亏损超过 5000 万美元的公司而言，该股票的交易价格已经过高。 更重要的是，公司未公开的交易和各种违规行为，让我们无法相信他们没有欺骗投资者。

因此，我们认为嘉楠耘智的股票不值得投资。